中國資管行業有多少人

1. 資產管理行業與傳統行業的對比

參考前瞻 產業研究院 《2016-2021年中國資產管理行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，中國資產管理行業正面臨前所未有的發展機遇。截至2015年底，各類資管機構管理 資產總規模達到約93萬億元人民幣，過去三年年均復合增長率51%。資管行業的發展對提 升資本市場效率、助推經濟轉型、保護金融投資者權益和服務普惠金融具有重要的戰略意義。
展望中國資管市場規模及五大增長動力。前瞻 產業研究院 預計2020年，中國資管市場管理資產總規模 將達到174萬億元人民幣；其中，剔除通道業務後規模約149萬億元，2015-2020年年均復 合增長率為17%。這背後的五大支撐動力包括宏觀經濟「穩增長、促轉型」、居民財富積 累並向金融資產轉移、金融科技進步、監管鼓勵、銀行業主動轉型。
資管市場三大發展趨勢。第一，從資金來源看，目前國內機構資金佔比約為40%，低於全球60%的水平。隨著養老金三大支柱的完善，險資規模擴大，以及銀行委外 投資需求提升，未來機構資金佔比將進一步提高。第二，從資產類別看，未來五年，被動 管理型和除非標固收外的另類投資產品整體上發展較快；而主動管理型中的股票類、跨境類產品也有較大潛力；「資產荒」現象可能常態化，倒逼資管機構積極轉型。第三，從資 管機構看，未來五年競爭態勢有所改變，銀行仍為中堅力量；公募基金和私募基金得益於直接融資加速，增速較快；而依賴通道業務的資管機構則亟待轉型。

2. 近年來中國資管市場發展怎麼樣

——原標題：2018年中國資產管理行業分析：百億級市場規模，2019年真正迎來「大時代」

2018年中國資產管理行業發展現狀分析

2018年是資管行業的變革之年。監管體制重大改革紛紛落地，重塑資管行業產業鏈。金融業對外開放重重加碼，內資資管外部強敵環伺，大資管時代即將終結嗎?

答案恰恰相反。大資管的「大」，絕不是僅指規模大，更多樣的產品、更多元的參與者才是名副其實的大資管。大時代的「大」，絕不是金融系統空轉的自繁榮，而必須回歸資管本質、服務實體經濟。大資管時代並未結束，而是破而後立，返璞歸真。

監管體制重大改革，重塑資管產業鏈

1、1、行業規模平穩維持124萬億元。2018年4月27日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱「資管新規」)落地，作為首部由多部門聯合起草、對大資管行業進行統一監管的綱領性文件，它的推出拉開了統一監管的大幕。隨後，一系列配套文件接連出台。

由於市場預期充分，資管規模保持穩定。據前瞻產業研究院發布的《中國資產管理行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》統計數據顯示，截止至2018年底中國資產管理行業總規模約124.03萬億元(銀行理財規模截止2018年5月，其他截止2018年6月)，較2017年底僅略有回落。預計2020年，我國高凈值人群與一般家庭的可投資資產總額將分別達到97萬億元與102萬億元，也就是說每年有1.5萬億的增量。

通道、剛兌、資金池等業務較多的機構規模持續下降，如信託計劃、券商資管、基金專戶、期貨資管，而主動管理業務較多的保險資管、公募、私募基金規模仍保持增長，銀行理財規模整體企穩回升。

2018年全年中國資產管理行業總規模統計情況(單位：萬億元)

數據來源：前瞻產業研究院整理

2、新時代新格局，全產業鏈重塑

(1)資產端：非標受限，標准化資產迎來長期發展機遇。資管新規下，未來機構將增加主動管理業務，減少通道業務，從非標資產向債券、股票等標准化資產轉化將成為長期趨勢，對股票和非上市股權投資的長期需求也會逐漸增加，回表過程也將帶來貸款的增加。

同時，將非標轉成標准化資產也是大勢所趨，無論表內外非標都有轉換成標准化資產的需求，公募ABS、信貸資產流轉迎來發展機遇。

(2)資產管理機構：明確產業鏈戰略定位，打造核心競爭力

資管牌照紅利褪去，以預期收益率為主的機構，要思考如何做凈值型產品;以非標為主要業務的機構要思考非標嚴格受限之後的新方向;而業務本身不受沖擊的機構，也要思考如何面對更嚴酷的競爭環境。

所有思考都是資管機構回歸商業本質之後，對自身戰略定位的再審視。

從海外成熟經驗來看，
「大而全」的行業巨頭通常是早期具備資金端優勢的銀行系資管(如摩根大通、高盛、瑞銀等)，或資產端優勢的大型基金公司(如貝萊德等)，「小而美」的精品型機構則更為多元，涉及的資產類別或者策略相對單一，多為在特定領域維持高業績並收取高管理費和業績分紅(如橋水、德明信、KKR等)。

也就是說，資管機構根據不同的戰略定位，打造專有核心競爭力等。

(3)資管產品：消除中間冗雜的套利鏈條，嚴控風險

市場環境的變遷無一例外會直接反應到資管產品上。未來資管產品的設計需將圍繞著服務實體經濟、嚴控風險的基本原則，消除中間冗雜的套利鏈條，減少期限錯配、流動性錯配、信用錯配，嚴控杠桿率等。

(4)資金端：資金端需求劇烈分化

打破剛性兌付之後，客戶需要承擔資產本身的風險，對產品未來走勢的預期、流動性預期、風險預期、財富規劃等均將納入為決策要素，資金端將開始更加劇烈的需求分化。資管機構需要密切關注，跟進產品結構調整。已開始募集的養老目標基金，實際正是公募基金應對資金需求分化的率先布局。

金融業對外開放提速，資管正式入局國際競爭

1、改革開放40周年，金融業對外開放再加碼。2018年4月11日，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇宣布進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表，金融業對外開放正式進入快車道。

2、市場以改革促開放，以開放促成熟

(1)金融市場對外開放：優化投資者結構，提升市場配置效率。2018年A股市場對外開放放鬆QFII 和RQFII松綁、互聯互通南北向單日額度擴大4
倍、時隔三年重啟新增QDII 額度和QDLP 額度和RQDII
業務、CDR發行制度、放開外國個人投資A股限制等，乃至可期的滬倫通、入富時指數等，外資參與的靈活度和額度均在不斷提高。

目前外資持股比例大約在3%左右，比例不高，但是增速很快，在A股市場情緒極度低迷的行情下，外資的不斷流入也在一定程度上起到穩定市場的作用。

債券市場也是一樣，可參與的投資范圍也日益豐富，銀行間債市已經基本全面向境外機構投資者開放，交易所債券市場除信用債質押式回購之外，國債、公司債、資產支持證券等均已全面放開。2018年3月，彭博將人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數。

對外開放對金融市場中投資者結構的帶來優化，重塑了市場估值體系，進而提升市場配置效率。

(2)資管市場對外開放：更多元的參與者，更激烈的競爭

中國發展的潛力和開放的決心，吸引了許多國際知名投資機構入場布局。

據基金業協會備案顯示，截至7月底，已有橋水、元盛、安中、富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、畢盛14家全球知名外資機構獲得私募證券投資基金管理人牌照，共發行產品18隻，相信未來還會引入更多國際知名機構。

除私募以外，截止2018年5月，工銀安盛資管獲批，成為第一家合資保險資管公司，已有3家外資機構(瑞士銀行、野村證券、摩根大通)向證監會遞交了控股券商的申請，法興銀行也計劃成立持股51%的合資券商。

外資機構入場，將促進資管市場結構多層次發展，豐富資管產品線，給投資者帶來更多的選擇，提升市場活力。但要撼動內資龍頭的地位並不容易，內資機構與國際巨頭之間的學習實際是相互的。

變革之年，迎接真正的大資管時代

對比美國，我國資管機構的滲透率都顯著偏低。以工商銀行為例，中國高凈值家庭所擁有的財富占總體個人財富43%，而工行私行客戶資產規模占整體零售客戶資產規模比例僅10%，有極大的提升空間。

過去，資管行業內存在著大量的「偽」資管產品，事實上形成了「劣幣驅逐良幣」的不公平競爭環境，也積累了極大的金融風險。

2018年，大資管時代並未結束，而是換場，破而後立，返璞歸真，2019年，大資管將迎來真正意義的大時代!

3. 2021年各大券商投行部門的員工人數

2021年各大券商投行部門的員工人數有33.23萬人。2020年，共有4396人加盟證券業，其中，券商人員流入比例最大的業務線就是投行業務，從業保薦代表人人數同比增幅達到了66.27%，從業人員總數達33.3萬人，東方財富Choice數據顯示，截至2020年底，有數據可查的127家證券公司從業人員總數為33.32萬人。
一、2021年各大券商投行部門的員工人數
隨著注冊制改革深入，金融業對外開放，越來越多的券商迫切希望提升自身競爭力，而這也正是目前各家券商求賢若渴的核心動力。《證券日報》記者梳理證券業從業人員最新統計數據發現，此外，與曾幾何時證券業員工大批出走形成鮮明對比，2020年，4396人加入證券業，且主要集中在下半年。
二、券商投行部門
去年上半年受新冠疫情影響，原本3月份的證券從業人員考試延期下半年才恢復，這或許是下半年大批人員『集中』流入證券業的主要因素之一。」從各家券商從業人員總數來看，從業人員數量超過萬人的券商已增至4家，分別是國信證券(1.13萬人)、廣發證券(1.09萬人)、國泰君安(1.087萬人)、中信證券(1.05萬人)。
綜上所述，券商減員的誘因大不相同，例如，安信證券從業人員減少126人，主要是因2020年8月份後，安信證券部分員工「轉戰」至安信資管所致。安信資管於2020年6月份開業，是資管新規後首家開業的券商資管子公司，此外，去年還有包括金圓統一證券、摩根大通中國、甬興證券、甬興資管等新成員加入證券業。

4. 保險資產管理公司規模

保險資管產品投資范圍
保監會資金部2015年12月下旬下發了《關於調整保險資產管理產品投資范圍有關事項的通知（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見稿》）。一位業內人士將這份文件解讀成，保險資產管理產品投資范圍增加了信託等資產，同時明確了創新標的產品的申報工作。
關於保險資產管理產品的投資范圍，現行的依據為保監會2013年2月份發布的《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》（下稱《通知》），這一規定將保險資管產品投資范圍限於銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監會認可的其他資產。
而新下發的《徵求意見稿》欲將保險資管產品投資的基礎資產范圍調整為：符合監管規定的保險資金可投資范圍，以及債權收益權等保監會認可的其他投資品種。
保險資金可投資范圍在《保險資金運用管理暫行辦法》中有明確規定。2014年2月份中國保監會發布的《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》將保險資金可投資資產分為五大類，包括流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產。其中，其他金融資產包括集合信託計劃、銀行理財、金融衍生品、項目資產支持計劃以及其他保險資管產品等。
一位保險資管公司相關負責人對《證券日報》記者稱，此次《徵求意見稿》對於資管產品業務投資范圍的最大變化在於「增加了信託」，相較現行規定相當於有了很大程度的放寬。
「另外，《徵求意見稿》還明確了創新型產品的申報流程，給出了指引。」該負責人稱。
《徵求意見稿》根據基礎資產的不同欲將保險資管產品分成兩類：基礎資產范圍在保險資金可投資范圍內的，為普通型產品；基礎資產范圍超出保險資金可投資范圍的，為創新型產品。
《徵求意見稿》規定，保險資管公司獲得產品業務資質且完成普通型產品發行後，可以申請發行創新型產品。保險資管公司申請發行創新型產品，需進行產品創新能力備案。申請發行創新型產品，實行首隻產品風險評估、同類產品事後報告的模式。
保險資產管理公司發行資管產品時，應當通過保監會指定的資產交易平台進行登記、發行、交易轉讓和信息披露，並且按照《通知》規定向保監會提交事後報告。
保險資管產品經營范圍擴至養老險公司
另外，《徵求意見稿》還欲將開展資管產品業務的機構，由現行的保險資管公司擴圍至養老保險公司，後者開展產品業務參照相關規定執行。
依照此前保監會《通知》中給出的定義，保險資管產品是保險資產管理公司作為管理人，向投資人發售標准化產品份額，募集資金，由託管機構擔任資產託管人，為投資人利益運用產品資產進行投資管理的金融工具。產品分為定向產品和集合產品，前者認購門檻3000萬元，後者投資門檻100萬元，投資人為保險機構等機構主體。「門檻是100萬元，比拼的是各資管公司的投研能力。」某保險資管公司固定收益投資人士如此評價這一業務。
而在養老險公司人士眼中，這一業務的發起機構擴展至養老險公司並不突兀，「養老險公司在一定程度上就是資產管理機構，本身就有包括年金、以養老保障為目的的資金受託管理等具有資產管理性質的業務，養老險公司現在也在向資產管理機構轉型。」一位養老險公司高管對《證券日報》記者表示。
不過，這位養老險公司高管也表示，獲准開展資產管理產品業務，符合養老險公司向資產管理機構轉型的發展方向，但開展這一業務的壓力也大，要做好並不容易，畢竟資管領域的競爭激烈。
試點以來，據《證券日報》記者了解，開展業務的保險資管公司不斷增多，保險資管產品類型不斷增加，投資范圍不但覆蓋國內傳統投資及另類投資領域，還覆蓋到境外投資品種的產品。比如，某保險資管公司發行了多隻投資於證券公司融資業務的債權收益權資管產品，同時，其發行的「全球新股及流動性機會資管產品」欲在全球范圍「打新」，產品中不超過40%的資產投向境外主要證券交易所首次公開發行股票資產。
對於發展規模，保監會相關負責人曾表示，截至2014年6月底，保險資管產品規模為611億元，普華永道預計，目前保險資管產品業務規模在1000億元左右，占險資運用余額的1%。未來，保險資管產品業務將由現行的試點調整為對行業完全放開。
保監會資金部要求各資管公司結合市場及自身發展實際情況，將對《徵求意見稿》內容的書面意見於2015年12月31日前反饋。

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5. 大資管時代到來，財富流向何處

跨界殺手這個詞是現在資產管理行業現狀的真實寫照。資產管理不斷升溫，各大機構紛紛盯上資管業這塊肥肉，競爭日益白熱化，進入了全面混戰的「戰國時代」。有人認為，大資產管理時代（簡稱「大資管時代」）呼嘯而來。

在居民理財需求旺盛、行業監管逐步開放、行業融合度逐漸上升的背景下，資管業有哪些新發展？我們的財富要流向何處？

行業洗牌：各類機構「搶灘」資管業

目前，經營資產管理業務的金融機構幾乎囊括市場上絕大多數的金融機構，具體包括商業銀行、證券機構、基金管理公司、保險公司、信託投資公司、私募機構、第三方理財機構，以及各種資產管理公司和投資公司等，資管業迎來了「大資管時代」。

相關數據顯示，我國資產管理業務的受託管理資產規模一直保持穩定的上升趨勢。除2008年受金融危機影響，整體規模增速有所放緩外，其餘時期我國資產管理業務規模基本都保持在20％以上的增長速度。2011年、2012年的業務規模增速均達到40％以上。

招商銀行副董事長張光華認為資管業市場廣闊，他曾表示，有關研究機構報告顯示中國資產管理未來十年會以年均復合25%的增長率在增長，是最快的增長行業之一。

「大資管時代」看似遠在天邊，實則近在眼前。溫州的王阿姨最近發現，小區附近的公園里多了一些宣傳理財產品的人，還有人主動找到她，向她介紹P2P理財。一直以來，王阿姨都是把錢存在銀行，從來沒有想過理財，看到身邊的朋友拿同樣的錢獲得更高的收益，王阿姨心動了，投了10萬元試試水。

銀行理財產品、貨幣基金、余額寶、P2P……似乎各種理財信息鋪天蓋地襲來，王阿姨們慢慢意識到，原來錢可以放在銀行以外的地方。資產管理，正潤物細無聲地滲透到生活中。

經濟的持續發展、居民財富的有效積累，社會資產管理意識提升，這些都刺激了資管業的繁榮，一系列監管「新政」的出台，像是導火線，讓資管業迅速摩擦出火花。

2012年以來，中國資管行業的監管政策不斷放開：期貨公司獲准開展資產管理業務，證券公司首次獲得私募證券投資基金綜合託管資格，基金公司首次獲准進入私募股權投資（PE）領域……政策藩籬不斷去除，牌照壁壘進一步降低，各機構業務邊界趨於模糊、交融度大幅提升，加之巨大的市場誘惑，資管業快速發展，競爭日益白熱化，進入了全面混戰的「戰國時代」。

探路轉型：高競爭期誰是英雄

高競爭期來臨，政策紅利的消失，各大機構紛紛探路轉型，從更廣、更深層面進入資產管理市場。從分業到混業，追求差異，培養核心競爭力成為主旋律。

「2013即將過去，信託潮起潮落。上半年非標額度控制，同業飆升，錢荒；下半年信貸資產證券化，土地流轉，並購基金。從頭到尾的證券資管、基金子公司的競爭和剛兌的壓力。2014年，信託業如何存在？」去年底，一位信託業內人士在微博中寫道。

政策「松綁」之後，信託公司的現有客戶被各類機構分化，同質化的資產管理業務使得信託公司原有業務模式的「替代效應」和「擠出效應」日益凸顯。平安信託與麥肯錫咨詢公司聯合發布的《中國信託業發展研究報告（2013）》指出，另類資產管理、新型私募投行業務與私人財富管理將是信託業未來發展方向。

作為金融機構主體商業銀行，原有的以理財為主的資管模式弊端日顯，它們正逐步引導資產管理業務向「代客理財」的本質回歸，加快實現從「資產持有」到「資產管理」的經營轉型。

通道業務狂擠泡沫之後，券商也慢慢回歸主動管理。不少券商資管人士也表示，資管業務將成為未來最具成長性的業務，而業內對主動管理業務類型的偏好也各有不同，主要包括固定收益、量化對沖、信貸資產證券化等業務模式。

同其他金融機構相比，中國人壽保險（集團）公司的姜濤認為保險公司的突破點在保險資源的有效整合。他認為居民財富管理意識提高，對「一站式」金融服務的需求也越來越強，保險公司強大的營銷隊伍可以將資產管理的產品與客戶群的需求進行有效對接，發揮巨大優勢。他還提到，保險公司的保障、避稅等功能也有待開發。

然而，巴曙松團隊歷時八年對資產管理行業跟蹤研究後發現，與成熟的海外市場相比，中國資產管理行業尚處於發展初期，爭奪中游的通道業務資源依然是各家機構擴張資產管理規模的主要手段之一。

市場供需結構性差異問題並未解決。企業、機構、個人，資產管理的需求越來越旺盛，越來越多樣化，越來越有「私人定製」的需求。浙江省人民政府副秘書長、金融辦主任丁敏哲認為，目前我國的金融服務體系還是主要集中在銀行業，企業的融資以銀行信貸為主，個人的資產以銀行儲蓄為主，從金融市場體系來看，還是典型的倒金字塔形結構。他認為這樣的格局既難以滿足不同類型、不同發展層次企業的多元化資產管理需求，也難以滿足投資者多樣化的資產保值增值的迫切需要。

資管創新：未來格局誰來定

直到今天，「被動管理」仍然是銀行、信託、證券公司等金融機構的資產管理業務不可迴避的關鍵詞，因項目找資金，因監管找資金的思路仍然存在，很多機構對資金的投向和投量並沒有自主完整的規劃。

巴曙松團隊研究發現，中國資管業在信託、券商資管等行業大發展的背景下，以主動管理起家的基金行業發展相對停滯；技術含量較低、同質化程度較高的通道業務規模暴增，而主動管理型的受託資管規模反而停滯。他認為，在政策松綁和制度紅利逐步消失之後，對資產的主動管理水平將是各類資產管理機構在競爭中勝出的因素之一。

他山之石，可以攻玉。目前以美林、高盛、摩根斯丹利等為代表的美國投資銀行均建立了可以投資於幾乎所有資產的產品線，客戶可以根據自己的需要自主選擇產品和服務。美國投資銀行在建立全資產產品配置平台的過程中，一直非常注重客戶細分、產品結構均衡和完整管理工具的構建。

反觀中國，整個社會對財富管理的認識還有待深入，社會信託環境還需培育。去年，數十家獲得試點資格的商業銀行已先後發行的銀行理財資產管理計劃產品，是資管業探路市場化的一次嘗試。這次產品既不提供保證承諾，也不保障本金，投資者風險自擔，打破了以「類存款」形式出現的銀行理財產品固有模式，讓銀行回歸資產管理的中介機構。

這對投資者的投資能力、風險承擔能力提出了更高的要求，分析人士認為，市場的特色和優勢培育了投資者的「獨立性」和「全市場能力」，他們從玲琅滿目的金融產品中做出科學選擇。同時，金融監管也需要與金融創新應齊步，以控制整體風險和保護投資者利益。

巴曙松還提到，資產管理行業的產業鏈很長，每個環節都有可能涌現明星企業，例如道富銀行就專注於發展基金託管業務，是全球最大的基金託管銀行之一。

6. 中國債券行業從業人員有多少

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7. REITs將重新定義資產管理行業的新疆界

2020年4月30日，中國證監會與國家發展改革委頒布了《關於推進基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點相關工作的通知》（簡稱《通知》），正式啟動萬眾期待的公募REITs試點。8月初，中國證監會發布實施《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，標志著基礎設施公募REITs的啟航。公募REITs市場建設是中國金融供給側改革及要素市場化配置的重要組成部分，對於基礎設施建設、資產管理市場的發展都具有重要意義。

金融供給側改革新動力

引入市場化運營機製作為地方國有資產的「整合器」。經過70餘年的經濟建設，我國正處於新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化快速發展階段，基礎設施建設、投資需求巨大。目前已建成數量可觀的各類基礎設施，並在交通、能源、市政等領域發揮著重要作用，具備了開展基礎設施REITs試點工作的基礎與條件。截至2019年年底，我國城鎮基礎設施累計投資額達到150.3萬億元，資金來源以財政支出、銀行債務和自籌資金為主，資本市場提供的資金極為有限，證券化率很低。REITs將成為能夠有效整合國有資產以及地方政府資本運作的利器，一方面，基礎設施REITs會引入專業的運營商或戰略合作夥伴以及相對市場化的運營機制，同時藉助資本市場收購、兼並優質的同類地方國有資產，實現規模化、集約化和專業化運營，能夠有效提升基礎設施的運營效率；另一方面，基礎設施REITs可以促進土地、勞動力、資本、技術、數據等要素市場化配置體制機制的完善，為基礎設施建設過程中國有資產的有效整合創造有利條件和良好環境，優化基礎設施項目建設的組織形式和管理方式，提高基礎設施供給質量。此外，基礎設施REITs還將進一步完善地方國有資產投融資體系，為社會資本提供可供選擇、更為靈活的退出方式，吸引更多社會資本參與基礎設施建設，使普通投資者也能夠共享基礎設施投資的收益。

藉助資產端視角為解決地方政府債務提供「降壓儀」。國際上通常使用債務/GDP來衡量宏觀杠桿率，但微觀研究中通常使用債務/資產，即資產負債率衡量杠桿率。這種宏觀與微觀在計算口徑上的差異可能主要由兩方面因素造成：一是對經濟體而言，債務數據容易獲得，資產數據統計相當困難，尤其是一國基於市場價值的資產數據幾乎不可得；二是對於自由市場體系而言，政府的赤字開支幾乎全部都是消費性的支出，例如醫療、教育、福利以及國防開支，資本性支出較少導致未形成有效資產。與國外不同，我國地方政府通過舉債投資方式形成了大量的國有資產，為提升社會整體福利提供了可行性，因此用債務/資產指標衡量地方債務風險更科學，財政管理可從傳統的負債端拓展到資產端。

基於宏觀統計數字可以分析，我國政府債務主要用於固定資產投資，2003年至2017年我國電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業以及基礎設施建設三個行業累計投資完成額高達172.32萬億元，形成了大量的固定資產。債務/GDP指標只考慮到債務端，而未考慮資產端，用此指標考察我國地方政府債務風險並不全面。除一般財政收入可用於償還債務之外，資產收入或資產出售所得也可償還債務，杠桿水平高但資產負債表上有大量資產，顯然比杠桿水平低但資產負債表上幾乎沒有資產的情形更好，包含資產端信息的資產負債關系是分析債務問題的一個更加關鍵的視角。基礎設施REITs正是將我國大量沉澱的基礎設施資產轉化為透明化、標准化、可交易的REITs產品，進而提高存量資產的流動性，盤活存量資產。地方政府財政管理可從負債端拓展到資產端，整合並有效盤活地方政府的存量資產，優化管理手段，降低宏觀杠桿率，減輕地方政府財政壓力，化解地方債務風險。

依託資產管理行業為經濟轉型升級提供「助推劑」。當前，我國發展仍然處於戰略機遇期。向內看，我國經濟已進入高質量發展階段，具有多方面的優勢和條件，但也面臨結構性、體制性、周期性問題相互交織所帶來的困難和挑戰。向外看，國際環境日趨復雜，不穩定性、不確定性明顯提升。二季度我國國內生產總值增速達到3.2%，環比增速達到11.5%，在全產業鏈復工復產的作用下，供給側復甦態勢明顯，內需亦逐步回暖。7月30日召開的中共中央政治局會議強調，必須從持久戰的角度加以認識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

從基礎設施領域看，傳統上依靠經營改進方式提升基礎設施能力的空間已逐步局促和狹窄，而通過REITs方式，基於資本市場的資產管理行業將為基礎設施行業注入新的助推劑，也將對資產管理行業產生重大影響。REITs不會改變基礎設施的消費期限，但會縮短基礎設施的購買期限，傳統基於服務收費償還抵押貸款模式將被徹底改變。通過REITs將提升基礎設施行業的周轉速度，並賦予其商品資本屬性，政府或其他基礎設施投資可在較短時間內通過發行REITs，在遠低於基礎設施使用年限內還清投資款。購買期限的縮短使購買者可以利用多餘的資金，從事包括其他資本性支出或金融投資在內的具有高回報率的投資活動，這又會反過來進一步推動基礎設施REITs化、金融化程度，提升整個資產管理業態各方參與者的積極性，甚至改變政府機構、國有企業傳統運作方式，將其納入資產管理新時代的洪流。

高度契合中國資管行業發展需求

開展基礎設施REITs既能夠有效盤活地方政府存量資產，形成良性投資循環，進一步提升直接融資比重，降低宏觀杠桿率；又能拓展新的投資領域，作為股票、債券、現金之外新的大類資產配置類別，為投資者提供有高收益風險比、具有組合分散化價值、流動性良好的長期投資工具，為居民財產性收入提供高質量的大類資產。從我國資產管理市場發展現狀及面臨的問題來看，基礎設施REITs試點的推出，高度契合了我國資產管理行業發展的實際需求。

2012年下半年以來，隨著各項資產管理新政的推出，銀行理財部門、信託公司、保險資產管理機構、券商資產管理機構、基金子公司等相繼湧入資產管理市場，中國迎來了「大資管」時代。至2019年底，根據筆者的數據匯總，我國資產管理行業規模超過110萬億元。其中，公募基金規模約15萬億元，私募基金（包括券商資管、基金子公司專戶、基金公司專戶、私募基金管理人產品）約33萬億元，銀行理財產品約22萬億元，信託產品約22萬億元，保險資管18萬億元。

資產管理行業的普惠性有待進一步增強。雖然中國資產管理市場的發展在「量」上已經取得了突出的成績，但在普惠性上還具有很大的進步空間。首先，財富總量雖在增長，但資產管理行業的服務范圍仍然不夠廣泛，中等風險中等收益產品的缺失，導致相當部分資產管理業務仍然聚焦服務於機構及少數高凈值個人。其次，改革開放四十年來，沉澱眾多基礎設施優質資產，但缺少將收益向廣大投資者分配的手段與工具，雖有一定量的基礎設施通過上市等方式實現公眾持有，但由於資本市場或法律政策環境本身約束，難以真正惠及廣大居民。中國資產管理行業應該關注中低收入人群，提供更有價值、更豐富的產品和服務，從金融的普惠性角度出發，幫助有金融投資需求的社會各群體都能以可負擔的成本進行適當的、有效的金融投資，有利於居民儲蓄進一步轉化為投資，使普通的個人投資者也能夠享受到國家發展的紅利。

資產管理的風險收益基準依然缺乏錨定坐標。中國資產管理市場缺乏完善的風險定價機制，市場上需要更多具備對稱風險收益特徵以及信息高度透明的產品。過去幾年，在顯性和隱性剛兌的前提下，資產管理產品能夠吸引投資者的只有收益率指標，為了追求高收益要求，機構勢必要配置高收益資產，但優質的高收益資產總是稀缺的，這就不得不採取期限錯配或者降低資產信用資質的策略，這是產品風險與收益不對稱和低透明度的重要原因。資本市場缺乏具有錨定作用的基石產品將會限制資產管理行業的進一步發展。當前，隨著專業投資者群體的培育與發展，資產管理行業需要更加完善的風險定價機制，平衡好資產端與負債端、供給端與需求端，通過加強風險與收益的匹配，為市場提供期限豐富、結構靈活、策略多元的高質量資產管理服務與產品。

資產管理行業的盲區仍在，廣度需要進一步提升。各類資產管理機構資產配置能力良莠不齊，產品同質化現象仍然十分明顯。具體表現在產品投資范圍相對狹窄，投資策略與風格上相互模仿，基礎資產在類型上重合度高等。中國金融市場有待進一步完善，市場上仍缺少基礎性的金融產品，特別是以重要風險來源為相關性的資產，尤其需要與不動產這一最大類「大宗資產」相掛鉤的金融產品。而從資金配置角度分析，不動產投資領域是傳統資產管理行業資金來源的最重要競爭者，缺乏與不動產相關聯的金融產品，資產管理行業也將失去對不動產配置有特殊需求的資金群體。

將給中國資管行業帶來四大變化

如何通過有效的資產管理提升更廣泛人群的財產性收入，這要求資本市場能夠提供類型豐富、優質的金融產品，形成差異化、全序列的產品線，可以更好地匹配不同投資者的風險偏好、滿足收益以及流動性需求。無論對個人投資者還是機構投資者來說，目前均缺乏與不動產資產在風險和收益兩方面同時匹配的、標准化的、優質的、高流動性金融產品，公募REITs試點對於中國資產管理行業的進一步發展具有重要意義。

其一，公募REITs是有效前沿理論下優化資產配置及有效投資選擇的重要體現，將有效填補中國資產管理市場的產品空白。一方面，不動產資產、基礎設施類資產與其他金融資產關聯性低，有助於資產的多元化、分散化配置；另一方面，不動產行業是國民經濟發展的重要組成部分，依託於土地的增值屬性，是對抗通脹的重要資產類別，具有重要配置價值。然而對於個人投資者的收入和財富水平有著很高的要求，難以滿足投資組合分散化、資產配置最優化需求，亦不具有普惠性特徵。對於機構投資者而言，不動產配置的目標比率呈逐年上升的趨勢。基礎設施REITs試點能有效填補中國資產管理市場的產品空白，為各類投資者參與基礎設施及不動產市場投資提供了便利渠道，依託專業資產管理及運營模式，幫助投資者實現跨時期、跨地域、跨產業的分散化資產配置，有效幫助投資組合前沿向外延伸，能夠很好滿足養老金、社保資金、居民理財資金對於不動產這一大類資產的投資需求。總體而言，REITs市場的發展對整個資本市場與資產管理行業發展將具有革命性的意義。

其二，公募REITs產品能夠完善資產管理業務的儲蓄特徵，為投資者提供穩定現金流、風險收益對稱、流動性好、透明度高的標准化產品。通過REITs市場功能，有助於實現資產管理業務的儲蓄功能，便於儲蓄轉化為投資。REITs高分紅、穩定特徵，有助於將追尋確定回報的資金導入REITs市場。同時，REITs的流動性特點使持有者可隨時以REITs份額獲取流動性，從事其他具有高回報率的金融投資行為。尤其對於基金定投等具有儲蓄特徵的理財方式，REITs將改變原有的經營運作模式，實現安全性、流動性和增值性的統一。

其三，公募REITs產品試點有助於資產管理行業回歸本源。中國資本市場的健康發展有賴於保護與協調各參與方的利益，在為管理人提供激勵的同時避免管理人的道德風險與代理人問題。REITs制度為資產管理行業提供了重要的治理機制。一方面，REITs的價值創造是建立在不動產資產的真實經營之上，使得REITs的定價核心在於評估資產的長期穩定分紅，以及提升運營水平進而提升資產增值的能力；降低道德風險對於定價的影響，有助於資產管理市場資產定價的良性發展。另一方面，REITs採取強制分紅制度，這一約束條件大大降低了REITs可支配的自由現金流，使得REITs的擴張依賴於外源融資或資產循環，抑制了管理人基於自身利益的擴張沖動。

其四，公募REITs試點將有可能助推資產管理市場成為中國經濟增長新的動力與引擎。一是公募基金REITs試點通過融資端與投資端的精準對接，改善貨幣資金「空轉」問題，夯實資本市場服務實體經濟功能。通過REITs搭建「橋梁」，帶動社會資本參與基礎設施建設，進一步引導進入資本市場的貨幣資金從以往的金融資產管理工具「體內循環」向資產管理服務實體經濟的「體外循環」模式轉變，切實降低實體融資成本，提升實體經濟利潤空間。二是公募基金REITs試點通過豐富資產管理產品體系，有效擴大投融資活動監管邊界，為經濟發展創造良好的資本市場環境，強化資本市場的政策傳導作用和風險防範化解作用，促進金融與實體經濟之間的良性循環。三是公募基金REITs試點也將帶動我國地方國有資產管理以及土地、財稅、投資、立法的進一步完善和優化，藉助公募REITs為基礎設施建設發展育新機、開新局，也將有效推動實體經濟行穩致遠，迎來更大發展。

公募REITs試點應關注三大問題

基於公募REITs本身的獨特性、重要性，無論從投資者視角，還是管理人視角，或是產業方角度，任何單一維度都很難全面解構REITs的全貌，也很難在僅考慮單一維度情形下真正做好REITs。但站在資產管理行業總體視界角度，筆者建議，在試點過程中主要應關注三個問題：

REITs主動管理與被動管理。從全球權益型REITs實踐來看，精於資產運營管理，創造性提升其物業回報的主動管理模式固然是一種主要的產品運作模式。但正如同股票基金也區分主動管理和被動管理模式一樣，海外市場上也普遍存在被動管理型的REITs產品，其往往管理費收取相對較低，旨在為投資者提供一種參與大型物業投資的機會，同時也為原始權益人提供對接資本市場的橋梁，這種產品類型在香港REITs和新加坡REITs中比較常見。

無論是主動管理模式還是被動管理模式，這兩種模式的REITs產品並無正統與旁支的嚴格區分，而需要視不同資本市場的管理規定和行業特徵而定。就內地當前開展的基礎設施公募REITs試點而言，首先，基於內地「降杠桿、穩增長」的融資訴求，外部管理模式的REITs更有助於在不喪失控制權的前提下，通過最大限度讓渡財務收益、融取權益資金，但不利於將基礎設施運作主體整體納入REITs產品，繼而REITs產品更多被用作對接資本市場的平台。其次，無論對於基礎設施資產還是不動產資產而言，主動運營本身是一把雙刃劍，不懂運營誠然不可，但過多強調相關職能會引入更多涉及「經營」的元素，這將削弱不動產投資的「透明」優勢。

對此，REITs本身不應放棄其最大的立足「資產」的優勢，只有資產本身的不朽屬性方能創造百年品種，所以一隻優秀的REITs產品應該定位於成為一隻「主動管理的被動型產品」。這里的主動管理並不側重運營，而是管理人應側重對優質資產的投資判斷、價格談判、運營監管以及擇時買賣，試點期間甚至應最大限度地剝離運營。

合理的定價意味著REITs成功了一半。市場合理定價是充分發揮REITs市場的資源配置作用的前提條件。試點中，資產管理行業將對REITs定價產生至關重要作用。資產管理行業樹立符合不動產商業邏輯本質的定價理念，對於建立完善的市場定價機制，提升REITs市場的信息有效性，抑制REITs市場投機，使REITs價格成為不動產資產定價的「錨」，將有至關重要的作用，也是中國REITs市場建設的客觀要求。短期來看，應當在資產管理行業加強REITs的定價理念、定價預期管理。長期來看，應加大資產管理機構對於基礎設施資產的管理能力、運營能力與投資能力，強化資產管理行業投資REITs產品的透明度，加強REITs的信息披露，進一步完善估值規范體系，並逐步在全市場范圍內建立一套科學管理運營與公開透明的估值交易機制。

權衡產業資本與金融資本共同訴求，是提升REITs治理能力的長久之道。中國REITs市場長期健康發展，取決於是否能夠成為一個公開、透明、有效的市場，保護與協調利益相關方的利益，為投資人、發起人以及管理人等各方創造價值。REITs的管理是專業管理、主動管理，既有金融屬性也有不動產屬性，是兩種不同的資產管理能力。REITs價值依賴於管理人對資產的專業管理與合理投資決策，而投資人、產業資本，以及管理人之間的激勵相容是提升資產管理能力的前提，也就是REITs的治理問題。REITs的治理問題源於信息不對稱和利益沖突條件下的代理問題，也根源於產業資本與金融資本不同的利益訴求。REITs的代理問題主要包括兩類：一類產生於發起人（產業方）和公眾投資人的利益沖突，另一類則產生於投資人和管理人的利益沖突。降低由代理問題產生的代理成本是REITs治理機制建設的目標，如何權衡產業方與金融方各自利益訴求，尋求最大公約數，是提升REITs治理機制的長久之道。筆者認為，通過適當的市場建設和引導，鼓勵培育一批兼具金融以及不動產成熟投資理念的REITs基金管理機構、鼓勵金融機構與不動產產業集團的適度聯合可能是當前國內實踐的發展方向。

中國REITs市場建設雖然從零開始，但卻不是在「白紙上作畫」，需要考慮在現有體制下，經濟增長、高質量發展、金融風險管控等各方面的權衡取捨，涉及到與地方政府行為模式、房地產政策、金融政策的協調一致，其復雜性不言而喻。中國公募REITs市場建設不會是一蹴而就，但「千里之行始於足下」，對於REITs市場建設的相關問題，應理性看待、科學分析，也要著眼長遠、久久為功。基礎設施REITs試點啟動是一個突破。隨著試點工作順利推進，在政策、學術以及行業各界的共同努力下，不斷積累經驗，完善制度規則和行動方案，我們有信心迎來中國REITs市場的長期健康發展。隨著REITs市場的逐步完善，資產管理行業也將拓展至新的疆界。

8. 中國債券行業從業人員有多少

摘要 親~這道題由我來回答，打字需要一點時間，還請您耐心等待一下。

9. 資產管理行業目前的生存，發展現狀怎麼樣

市場發展還不錯，前景廣闊，參考前瞻產業研究院《2016-2021年中國資產管理行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，中國資產管理行業正面臨前所未有的發展機遇。截至2015年底，各類資管機構管理 資產總規模達到約93萬億元人民幣，過去三年年均復合增長率51%。資管行業的發展對提 升資本市場效率、助推經濟轉型、保護金融投資者權益和服務普惠金融具有重要的戰略意義。
展望中國資管市場規模及五大增長動力。預計2020年，中國資管市場管理資產總規模 將達到174萬億元人民幣；其中，剔除通道業務後規模約149萬億元，2015-2020年年均復 合增長率為17%。這背後的五大支撐動力包括宏觀經濟「穩增長、促轉型」、居民財富積 累並向金融資產轉移、金融科技進步、監管鼓勵、銀行業主動轉型。
中國資管市場三大發展趨勢。第一，從資金來源看，目前國內機構資金佔比約為40%，低於全球60%的水平。隨著養老金三大支柱的完善，險資規模擴大，以及銀行委外 投資需求提升，未來機構資金佔比將進一步提高。
第二，從資產類別看，未來五年，被動 管理型和除非標固收外的另類投資產品整體上發展較快；而主動管理型中的股票類、跨境類產品也有較大潛力；「資產荒」現象可能常態化，倒逼資管機構積極轉型。
第三，從資 管機構看，未來五年競爭態勢有所改變，銀行仍為中堅力量；公募基金和私募基金得益於直接融資加速，增速較快；而依賴通道業務的資管機構則亟待轉型。